투자나침반

헤지거래

선물거래는 거래목적에 따라 헤지(Hrdge)거래와 투기(Speculation)거래 및 스프레드(Spread)거래와 차익(Arbitrage)거래로 구분할 수 있다. 헤지거래란 현재 보유하고 있거나 미래에 보유할 예정인 자산 또는 부채의 가격변동위험을 없애거나 축소하는 거래다. 그리고 투기거래는 미래의 가격변동 방향을 예측해서 이를 토대로 선물을 매입 또는 매도함으로써 차익을 획득하려고 하는 거래전략이다. 스프레드거래는 일반적으로 월물별 가격차이를 이용해 거래하는 전략이며 차익거래는 현물과 선물의 가격차이를 이용해 무위험 수익을 얻는 전략이다.

헤지거래의 개념

헤지라는 말의 뜻에서 알수 있듯이 위험회피를 목적으로 하는 거래를 말한다. 즉 헤지는 울타리 또는 담을 쳐서 안에 있는 재산을 잘 관리한다는 뜻을 가지고 있다. 현물시장에서 거래자가 직면하는 위험에는 다양한 종류가 있지만 특히 여기서 다루는 위험은 가격변동으로부터 발생하는 위험을 말한다. 가격변동위험을 관리하기 위해 많은 거래자들은 선물시장을 이용하는데 이러한 거래자들을 헤져(Hedger)라고 부르며 그들이 실시하는 거래를 헤지거래 라고 한다. 따라서 헤지거래란 현재 또는 예정된 현물 포지션에서 발생하는 가격변동위험을 없애거나 줄이기 위한 행위를 말한다. 선물을 이용할 경우 헤지거래는 현재 보유하고 있거나 장래 보유할 예정인 현물 포지션에 대해 선물시장에서 현물과 반대포지션을 취한다. 이러한 거래를 통해 현물포지션에서 발생할수 있는 손실이나 이익을 반대포지션을 취한 선물에서 발생하는 이익이나 손실로 상쇄함으로써 가격을 고정(Lock-in)시키는 것이다. 그 결과 헤저는 불리한 가격변동위험을 경감하기 위해 유리한 가격변동으로부터 얻을 수 있는 기대이익을 포기하게 된다.

헤지의 종류

매도헤지와 매수헤지

헤지거래에는 매도헤지(Short Hedge)와 매수헤지(Long Hedge)가 있다. 매도헤지는 현재 현물을 보유하고 있거나 보유예정인 현물의 자산가치를 보존하기 위해 선물을 매도하는 거래를 말한다. 이는 현물가격의 하락위험에 대비하는 거래전략으로 장래에 실제로 가격이 하락하더라도 선물부분에서 이익을 봄으로써 현물포지션에서 발생하는 손실을 상쇄할수 있다.

반대로 매수헤지는 미래에 현물을 불확실한 가격으로 매입할 상황인 경우에 가격상승에 대비해 해당 선물을 미리 매입하는 계약을 체결하는 것이다. 미래에 현물가격이 상승할 경우 선물가격도 같이 상승하기 때문에 선물포지션에서 이익이 발생해 현물 포지션의 손실을 보전해 준다.

선물거래를 통해 현물시장의 위험관리가 가능한 것은 현물가격과 선물가격이 같은 수급변동요인에 따라 동일한 방향으로 일정한 관계를 유지하면서 변동하기 때문이다. 만약에 선물가격이 현물가격과 무관하게 변동하거나 변동패턴에 큰 차이를 보인다면 헤지가 불가능하거나 헤지의 효율성이 떨어진다.

직접헤지와 교차헤지

직접헤지(Direct Hedge)란 헤저가 보유하고 있는 현물상품과 동일한 상품이 선물시장에 상장되어 있는 경우에 그 선물상품을 이용해 헤지를 수행하는 방법이다. 예를 들어 달러화 강세가 예상될 경우 달러화 표시 외상 매입금 또는 차입금 환차손을 줄이기 위해 달러화 통화선물을 이용해 헤지거래를 하는 경우이다.

반면 교차헤지(Cross Hedge)는 비슷한 가격변동 패턴을 보이는 유사한 선물상품을 통해 헤지하는 것을 말한다. 즉 선물시장에 상장되어 있지 않은 상품의 거래자도 자신이 보유하고 있는 현물상품과 유사한 선물상품이 비슷한 가격변동 패턴을 보인다면 선물을 이용한 헤지가 가능하다. 이와 같이 현물상품과 선물상품이 일치하지 않는 경우에 이루어지는 헤지를 교차헤지(Cross Hedge)라고 한다. 예를 들어 단기자금 조달을 위해 CD를 발행하려고 하는 은행이나 CP를 발행하려고 하는 회사가 중기채인 T-bill 선물을 이용해 헤지하는 경우이다. 교차헤지는 투자자가 보유중인 현물을 기초자산으로 하는 선물상품이 실제로 존재하고 있지 않지만 이와 유사한 선물상품이 거래되고 있으며 두 상품간의 가격흐름이 비슷한 궤적을 보일 때 가능하다.

현물헤지와 선행헤지

헤저가 현물로 보유하고 있는 기존의 포지션에 대한 위험을 방어하기 위해 선물시장에서 포지션을 매입 또는 매도 하는 것을 현물헤지(Spot Hedge)라고 한다. 반면 선행헤지(Anticipatory Hedge)는 펀드의 설정예정이나 자급집행 과정에서 시간이 소요되는 경우에 주로 사용되는데 아직 포지션이 발생하지 않았지만 장래에 발생할 것으로 예상되는 현물포지션에 대한 헤지를 말한다.

헤지거래의 원리

선물거래를 통해 현물시장의 위험관리가 가능한 것은 현물가격과 선물가격이 같은 수급변동 요인에 따라 동일한 방향으로 일정한 관계를 유지하면서 변동하기 때문이다. 만약에 선물가격이 현물가격과 무관하게 변동하거나 변동패턴에 큰 차이를 보인다면 헤지가 불가능하거나 헤지의 효율성이 상당히 떨어질수 밖에 없을 것이다.

헤지거래의 절차

위험노출의 파악

헤지거래에 관한 의사결정의 첫단계는 거래자가 현물 포지션 또는 장래 취득예상 포지션에서 직면하고 있는 위험을 정확히 파악하는 것이다. 즉 헤지거래를 하지 않을 때의 포지션에서 발생하는 위험의 종류와 위험노출의 정도를 파악하는 것이다. 다음 단계는 헤저가 노출괸 위험을 어느정도 감수하느냐를 결정하는 것이다. 헤지거래는 위험을 제거 또는 축소하는 유리한 효과를 기대할수 있는 반면에 항상 비용이 발생하게 된다. 그리고 헤지거래는 잠재적인 손실 가능성을 낮게 하지만 동시에 잠재적인 이익 가능성이 상실된다. 따라서 헤지거래자의 위험에 대한 부담 정도에 따라 헤지의 실행여부 또는 헤지 규모를 결정할 수 있다.

헤지수단의 선택

위험에 대한 파악이 완료된 후에 매수헤지 또는 매도헤지를 결정하면 헤지거래에 이용할 선물계약을 선택해야 한다. 이때 두가지를 결정해야 하는데 헤지를 위한 선물계약 종목을 선택하는 것이고, 헤지 대상 기간에 가장 적절한 선물계약의 결제월을 선택하는 것이다.

선물계약 종목의 선택

선물계약 종목의 선택기준은 헤지할 자산에 대해 가격변동 측면에서 상관관계가 가장 높은 자산을 기준물로 하는 선물계약을 선택하는 것이다. 이는 일반적으로 동일 자산에 대한 현물과 선물의 가격이 상관관계가 가장 높기 때문이다. 그러나 헤지 대상 자산과 동일한 자산을 기준물로 하는 선물계약이 존재하지 않을때에는 다양한 선물계약 중 가격변동 움직임이 헤지대상물과 가장 높은 상관관계의 선물계약중 가격변동 움직임이 가장 높은 상관관계의 선물계약을 선택해야 한다.

결제월의 선택

다음단계는 투자자가 헤지하기를 원하는 기간만큼 결제월을 선택하는 것이다. 다만 상장된 선물계약의 결제월 중에서 헤지 희망기간과 일치하는 결제월이 없을 경우에는 두 가지 선택방안 중 하나를 택해야 한다. 그 중 대표적인 방안으로 선물시장에 상장된 결제월 중에서 헤지 희망기간 보다 짧은 결제월을 이용해 연속적으로 사용하는 방법과 긴 결제월을 사용해 종료시점에 선물계약을 중도 청산하는 방법이 있다.

헤지비율의 결정

헤지수단으로 이용할 선물계약의 종류가 선택된 다음에는 거래할 선물계약의 규모를 결정해야 한다. 즉 현물시장에서 발생하는 자산의 위험노출 또는 부채의 위험노출을 헤지하기 위해 얼마나 많은 선물계약을 매수 또는 매도해야 하는가를 결정해야 하는데 이를 헤지비율(Hedge Ratio)라고 한다. 헤지비율은 헤지수단으로 이용될 선물계약의 가치변동과 헤지대상 현물자산 가치의 예상 변동액의 비율로 정의 할 수 있다.

주가지수 선물거래 시 고려사항

주식시장에서의 위험은 크게 체계적 위험과 비체계적 위험으로 나눌수 있다. 체계적 위험(Systematic Risk)은 시장위험(Market Risk)이라고도 하는데 주요 경제지표의 발표 및 이자율 변동등 주식시장 전체에 영향을 미치는 요인들에 의한 위험을 말한다. 체계적 위험 수준을 계량화한 지표가 베타이다. 베타는 시장 변동요인이 개별주식이나 포트폴리오에 미치는 영향을 수치화 한 것으로 절대값이 클수록 영향은 커지게 된다. 참고로 시장 움직임과 동일하게 변동될떄 시장수익률의 베타는 1이며 무위험자산의 베타는 0 이 된다.

한편 비체계적 위험(Unsystematic Risk)또는 개별위험(Individual Risk)이란 특정기업 또는 해당업종에만 영향을 주는 위험을 말한다. 비체계적 위험은 다양한 종류의 주식으로 구성된 포트폴리오를 통해 제거하거나 분산투자를 통해 적은 수준으로 감소시킬수 있다. 그러나 위험관리 수단으로써 분산투자는 두 가지 한계점을 지니고 있다. 다양한 종목에 투자하기 위해서는 많은 거래비용이 요구된다는 점과 시장전체에 영향을 주는 체계적인 위험은 감소시킬수 없다는 점이다.

주가지수 선물거래는 이러한 한계성을 극복할수 있는 우수한 대안으로 활용될 수 있다. 주가지수선물을 이용한 헤지거래의 경우 위험을 회피하려는 현물주식 및 포트폴리오가 해당 주가지수와 일치하지 않기 때문에 교차헤지(Cross Hedge)방법을 선택할 수밖에 없다. 따라서 주가지수선물을 이용한 헤지거래는 베이시스 위험 뿐만 아니라 현믈과 선물 사이의 상관관계 변동위험을 수반한다. 헤징을 정확히 수행하기 위해서는 주가지수의 가격변동에 대한 보유 포트폴리오의 가격변동의 상관관계값을 나타내는 베타값을 정확히 파악하는 것이 중요하다. 포트폴리오의 베타는 포트폴리오를 구성하는 개별주식의 베타를 가중평균해 계산한다.