투자나침반

선물이론가격의 고려사항

베이시스와 주가지수 선물가격

베이시스(Basis)란 선물지수와 현물지수의 차이를 말한다. 즉 t시점의 베이시스는 다음과 같이 정의 할수 있다.

Bt = Ft – St

시장이 균형 상태인 경우에는 베이시스는 순보유비용과 같아진다. 일반적으로 이자율은 배당수익률보다 크기 때문에 베이시스는 (+)일 확률이 높다. 즉 선물지수는 현물지수에 비해 프리미엄(Premium)으로 거래된다. 이러한 시장을 정상시장(Normal Market)이라고 하며, 이때이 베이시스를 콘뎅고(Contango) 상태라고 한다. 반대로 베이시스가 (-)일 때를 비정상 시장(Invented Market)이라고 하며 이떄의 베이시스를 벡워데이션(Backwardation)상태라고 한다.

선물지수의 이론가격 공식을 보면 만기가 가까워지면 이론가격은 현물지수에 접근한다는 것을 알게된다. 이를 베이시스의 수렴(Convergence)현상 이라고 하며, 지수선물계약의 만기시점에서는 선물지수와 현물지수가 동일하므로 만기의 베이시스는 0이 된다.

거래비용과 주가지수선물가격

거래비용으로는 유가증권 매매 시 증권회사나 선물중개회사에 지불하는 위탁수수료, 매수-매도 호가차이(Bid-ask Spread)에 의한 시장 충격 비용(Market Impact Cost)등을 들 수 있다.

배당과 지수선물의 가격

대부분의 주가지수는 배당이 고려되지 않기 떄문에 배당은 선물지수의 가격산정에 복잡한 영향을 미친다. 특히 미국의 경우는 대부분의 기업이 연간 4회에 걸쳐 배당을 실시하기 때문에 배당이 중요한 가격결정요인이 되기도 한다.

지수선물의 이론가격은 계산할 때 고려하는 배당이 1년 보유를 전제로 한 평균배당수익률이 아니라 해당 선물의 만기까지의 배당수익률이다. 이를 고정만기 배당수익률(Fixed-maturity Dividend Yield)이라고 하며 지수선물의 만기까지 지수를 구성하는 모든 종목의 배당액을 계산한다.

만약에 많은 종목의 배당이 특정한 시점에 분포되어 있는 경우에는 일시적으로 배당수익률이 이자율을 초과할수도 있다. 이 경우에는 지수선물의 이론가격은 현물지수보다 낮게 형성되어 근월물은 디스카운트로 원월물은 프리미엄으로 거래되는 경우도 있다. 또한 고정만기 배당수익률의 예상치는 과거 실적에 의존하기 때문에 실적 발표 후의 수치와 차이가 나타날수 있어 문제를 더욱 복잡하게 한다.